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导读：在过去一个季度港股显著反弹下，宽基指数估值已修复至合理水平，而股债性价比(风险溢价)显示港股短期配置优势已显著下降，未来需要时间等待催化，即盈利驱动以及海外流动性带动的估值进一步扩张行情。行业间修复程度并不相同，多数行业估值仍处合理甚至偏低水平，但少数板块的预期计入较充分，或有波折。本文旨在梳理当前港股指数、行业和龙头的估值修复程度，以及探寻后续的修复空间。

新年“开门红”急涨之下，近期行情有所反复。政策端支持下，港股的风险偏好逐步被修复，但利好政策预期已大多被市场所消化，而新年之后，海外流动性边际宽松预期接力推动港股修复进入第二阶段。港股在2023年1月涨近10%。同时，在近期的一波急涨行情中，港股受风险偏好回落以及获利了结情绪影响而有所回调，主板卖空比率亦有所降低，而恒指14天RSI指标在短暂进入超买区间后又再度回落，反应技术性回调压力已有所释放。

指数层面，恒指和恒生科技的动态市盈率仍位于均值下方，恒生国企指数已相对合理。恒指动态市盈率为10.8x，接近但仍不及2022年6月修复前高，当前历史分位数为自2010年以来的32%，距离2010年以来的恒指动态市盈率均值的11.3x仍有近5%的空间。恒生国企指数动态市盈率已升至历史均值上方，估值水平已相对合理。恒生科技指数当前估值仍位于均值下方，在潜在的较高盈利增速及流动性边际向好的情形下，修复空间仍大。

行业估值层面，消费场景复苏预期计入较充分，成长和周期复苏预期计入较慢。我们结合行业中位数法及行业整体法估值，受益于疫情放开、消费复苏的预期，消费服务、食品及必需消费品等部分消费类估值水平明显较高；但部分可选消费类板块如消费电子、汽车等估值仍不贵；而银行、保险、材料及交通等顺周期类板块仍处于估值洼地。

行业股价层面，多数行业板块已修复至2022年6月水平，但距离2022年1月仍有一定的修复空间，且普遍距离2021年2月的水平仍远。消费服务、家庭及个人用品、零售等受益于疫情复苏的大消费板块已修复超过2022年6月至1月水平。汽车及零部件、软件及服务等板块行业市值尚未修复至2022年6月以及1月的水平。此外，半导体、科技硬件及设备亦均存在相对较大的修复空间。

行业头部层面，整体估值已修复，部分龙头仍有较大吸引力。汽车及零部件中的传统车企及零部件、零售板块中的互联网零售龙头、媒体娱乐板块中的游戏龙头及医药板块中的CXO等估值仍有较大吸引力。从修复位置来看，消费服务、医疗设备服务、以及金融、房地产、能源等周期行业龙头较2022年6月及1月的位置已相对修复充分，但汽车及零部件、软件服务、半导体等头部公司较2022年中及年初仍有一定的修复空间。